伪娘 拳交

作家｜Eastland

头图｜视觉中国

2025 年 3 月 24 日，好意思团 ( 3690.HK ) 发布 2024 年 Q4 及全年齿迹。报告走漏，2024 年营收 3376 亿、同比增长 22%；净利润 358 亿、同比增长 158.4%。

殊不知，好意思团中枢业务"配送服务"是送一单赔一单。2024 年 H1 配送 116 亿单，每单赔 0.34 元（全年数据需待年报）。

从单单赔到年赚数百亿，好意思妙安在？

收入矩阵

好意思团营收按性质分为四类：配送服务、技巧服务费（佣金）、在线营销（告白）、其他服务及销售。

2022 年二季度启动，好意思团将旗下业务隔离为"核至友地交易"和"新业务"两大分部：

核至友地交易包括餐饮外卖、好意思团闪购、到店服务、酒旅及旅游业务。主要收入来自：配送、佣金、告白、其他。

新业务包括好意思团优选、小象超市、B2B 餐饮供应链（快驴）、网约车、分享单车、充电宝、餐厅责罚系统等。主要收入来自：佣金、告白、其他。

1）一图看懂营收结构

按分部隔离

2022 年，核至友地交易收入 1607.6 亿、占比 73.1%；新业务营收 592 亿、占比 26.9%；总共 2199.5 亿、同比增长 22.8%；

2023 年，核至友地交易收入 2069.1 亿、占比 74.8%；新业务营收 698.4 亿、占比 25.2%；总共 2767.4 亿、同比增长 25.8%；

2024 年，核至友地交易收入 2502.5 亿、占比 74.1%；新业务营收 873。4 亿、占比 25.9%；总共 3376 亿、同比增长 22%；

按性质隔离

2022 年，配送服务收入 700.6 亿、占比 31.9%；佣金收入 565.1 亿、占比 25.7%；在线营销收入 307.7 亿、占比 14%；其他服务及销售收入 626.1 亿、占比 28.5%；总共 2199.5 亿；

2023 年，配送服务收入 821.9 亿、占比 29.7%；佣金收入 766.9 亿、占比 27.7%；在线营销收入 405.1 亿、占比 14.6%；其他服务及销售收入 773.5 亿、占比 28%；总共 2677.4 亿；

2024 年，配送服务收入 980.7 亿、占比 29%；佣金收入 953.4 亿、占比 28.2%；在线营销收入 492.4 亿、占比 14.56%；其他服务及销售收入 949.4 亿、占比 28.1%；总共 3376 亿。

按分部隔离的营收结构相比知晓，核至友地交易占比保抓在略低于 75% 的水平。

按性质隔离的营收结构出现微小分化——配送收入占比下落 2.8 个百分点；佣金收入高涨 2.6 个百分点；在线营销、其他服务占比变化不到 1 个百分点。

2）"核至友地交易"营收结构有变

核至友地交易主要由餐饮外卖和到店 / 酒旅组成。

回溯 2021 年数据：

餐饮外卖营收约占"腹地中枢交易"收入的 70%，到店 / 酒旅收入约占 24%；

餐饮外卖收入中，配送服务收入占比 56.3%；佣金占比 29.6%；在线营销占比 11.9%；

到店 / 酒旅收入中，佣金占 48.6%；在线营销占 51.2%；

换个维度：

2020 年，佣金 341 亿；其中 54% 来自配送服务、30% 来自到店 / 酒旅、其余来悛改业务；

2021 年，佣金增至 529 亿；其中仍有 54% 来自配送服务、30% 来自到店 / 酒旅、其余来悛改业务；

2022 年以来，到店业务、即时零卖（闪购）显赫增长，餐饮外卖在"核至友地交易"中的占比会有所下落，但财报莫得表露细节。

送一单赔一单

1）每单赔三毛

好意思团大名鼎鼎的配送服务送一单赔一单！为便于记忆，不妨简称"送单单"。

以 2023 年为例：2023 年"配送服务"收入 821.9 亿，"配送有关资本" 907.4 亿，毛圆寂 85.5 亿（注：下图截屏自《好意思团 2023 年报》，P274、P277）。

以走动笔数为分母，议论每笔收入和资本，可清醒地看到每笔圆寂鄙人降：

2021 年，配送 155 亿笔，单笔收入、资天职别为 3.68 元、4.65 元，每笔圆寂 0.97 元，圆寂率 26.2%；

2022 年，配送 177 亿笔，单笔收入、资天职别为 3.97 元、4.54 元，每笔圆寂 0.57 元，圆寂率 14.5%；

2023 年，配送 219 亿笔，单笔收入、资天职别为 3.75 元、4.14 元，每笔圆寂 0.39 元、圆寂率 10.4%；

2024 年 H1，配送 116 亿笔，单笔收入、资天职别为 3.86 元、4.13 元，每笔圆寂 0.34 元，圆寂率 9%；

2）社保对利润的影响不大

据悉好意思团规划为骑手上社保。骑手惬意度升迁后，将为消耗者提供更优质的服务。但这也意味着在送一单赔一单的配景下，加多一笔不小的开销。

骑手数目

2024 年 H1，完成 116 亿笔，平均每天 6390 万笔。剔除极个别情况，世俗外卖骑手每天可完成 20~40 单。不错推知，每天参与配送的骑手东说念主数在 160 万到 320 万之间。

DeepSeek 详细过往数据，觉得兼职骑手占比在 50% 到 70% 之间；DeepSeek 还援用好意思团参谋院的一个数据——半数骑手全年接单天数不及 30 天；DeepSeek 回归说念："这种景况响应了骑手责任的天真性和低门槛，好多东说念主将其行动临时收入起原，而非全员责任。"

综上，全年从好意思团获取（至少一次）收入的骑手东说念主数可能会跨越 1000 万。

开支可控

豪爽议论，好意思团中枢骑手约有 80 万～100 万。

因社保要由个东说念主交纳一部分（天真干事东说念主员基本养老个东说念主交纳比例为 20%、基本医疗保障个东说念主交纳比例为 8%），把送外卖当过渡性责任的骑手参保意愿未知。

摩根、瑞银觉得好意思团有才调消化交纳社保对利润的影响。高盛测算每单资本将提高 0.1 至 0.2 元，处于可控水平。

回转三步曲

诚然每笔配送圆寂金额鄙人降，但要扭亏还远远不够，以下三个战术是好意思团事迹发扬回转的枢纽：

  赚佣金

以 2023 年为例：核至友地交易佣金收入为 746 亿。

2021年可以在线看的

假定：

假定一：55% 来自外卖；

假定二：走动 150 亿笔（占即时配送量的 70%）；

假定三：客单价为 50 元。

论断：

论断一：外卖佣金收入约 500 亿；

论断二：每单佣金约 2.3 元；

论断三：佣金用度率不到 5%（与电商平台变现率大差不差）。

赚告浪掷

以 2023 年为例：核至友地交易告白收入约 403 亿，其中 160 亿来自餐饮行业（凭据申饬，40% 告白收入来自餐馆）。

到店 / 酒旅

好意思团从餐饮团购起家，苍劲的 BD（business Development）才调使其成为"千团大战"唯独的幸存者。诓骗外卖业务带来的普遍流量，好意思团到店 / 酒旅业务"蕃昌成长"：

2015 年，到店 / 酒旅收入 37.7 亿；2016 年，冲破 70 亿；2017 年，冲破 100 亿；2019 年，达 223 亿；

2020 年，疫情冲击下，到店 / 酒旅收入仍达 213 亿；

2021 年，到店 / 酒旅收入增至 325 亿，筹营利润 141 亿、利润率 43.3%；

2023 年，配送圆寂 85.5 亿；佣金、告浪掷总共约 900 亿，毛利润约 540 亿（假定

毛利润率为 60%）；

到店 / 酒旅足以对消配送圆寂（注：2022 年起，不再单独表露到店 / 酒旅业务有关数据）。

最终，2023 年核至友地交易分部筹营利润达 387 亿、利润率 18.7%。

2024 年，核至友地交易分部筹营利润进一步攀升至 524 亿、利润率 20.9%。

好意思团以"送一单赔一单"的即时配送为基础，打造出利润超 500 亿的"核至友地交易"板块，这种回转有两个很进犯的要求：

第一，圆寂可控。分享单车业务比外卖绵薄，摩拝单车被好意思团收购前，每单业务圆寂几元到十几元。每年配送一、二百亿单的外卖，如若推拿拜这种亏法就没救了；

第二，充分诓骗外卖业务产生的流量。

新业务圆寂收窄，少亏便是赚

繁密新业务中滋长着好意思团的第二增长弧线。诚然烧钱，但不试的风险大于磨练失败。磨练失败诠释"此路欠亨"，好意思团作念不可友商无数也作念不可。

但新业务圆寂如若无穷放大，将严重影响投资东说念主的信心。

不雅察财报发现，好意思团发展新业务的战术是收入增长与效益改善并重：

2021 年 Q2，新业务分部筹谋圆寂 88 亿、圆寂率 88%；2021 年 Q3，新业务筹谋圆寂达 100.3 亿、圆寂率 86%；

2022 年 Q2，新业务营收 142 亿、同比增长 41.6%；筹谋圆寂 68 亿、圆寂率 48%。

2023 年 Q2，新业务营收 168 亿、同比增长 18.6%；筹谋圆寂 52 亿、圆寂率 31%。

过往两年，新业务在营收保抓两位数增长同期，筹谋圆寂率从 88% 收窄至 31%。

对新业务而言，少亏就等于赚。好意思团合座事迹大为改不雅：

2023 年，毛利润率 35.1%，总用度率 32.2%，蓝色（折线）终于"归并"彩色（堆叠柱）；

2024 年，毛利润率提高到 38.4%，总用度率降至 28.4%；

* 以上分析仅供参考，不组成任何投资提议

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